海通众合中金：维持北京控股跑赢行业评级目标价35港元

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　　中金发布研报称，维持北京控股（00392）2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年6.8倍/6.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和35港元目标价，对应7.4倍2025年市盈率和7.2倍2026年市盈率，较当前股价有8.2%的上行空间。公司公布1H25业绩，收入445亿元，同比+5.2%；归母净利润34.4亿元，同比+8.1%，经营性股东应占利润32.8亿元，同比+4.1%，符合该行预期；公司拟派发中期股息0.85港元/股海通众合，同比持平。

　　中金主要观点如下：

　　1H25业绩

　　1H25北京燃气天然气总销量125.1亿方，YoY+5.5%，其中北京市内管道气销量91.9亿方，YoY-1.7%，天然气分销与贸易业务税前利润9.7亿元，YoY+13.2%。合营/联营公司方面，1H25公司确认国家管网北京管道/VCNG/中国燃气/北控水务投资收益12.6/3.3/3.1/3.7亿元，总体保持稳定。

　　南港LNG代加工协议落地海通众合，北京燃气盈利稳定性有望提升

　　1H25北京燃气依托南港LNG项目与国内大型供应企业签订了3年共450万吨LNG代加工合同。基于北京燃气自有LNG长协资源的履约和代加工合同的落地，该行认为LNG接卸收入增加或可部分覆盖南港LNG项目投运后的新增成本，整体提高了北京燃气盈利稳定性。

　　债务结构稳步优化

　　受益于国内融资利率降低及公司将部分外币有息债务调整为人民币债务，1H25公司总部财务费用同比降低超过1亿元，向前看，该行认为随着子公司分红的进一步增加，公司有息负债规模或也有一定下降空间。

　　2025年派息稳健，且中长期仍有提升空间

　　1H25公司维持中期股息0.85港元/股不变，且管理层于业绩会上承诺全年派息将在1.62港元/股（对应末期股息分配0.77港元/股）及2025年经营性利润35%两者间取高值进行分配。向前看，基于公司稳健的公用事业属性及北京燃气的资本开支周期基本接近尾声，该行判断公司中长期派息仍有提升空间。

　　风险提示：LNG价格大幅上涨，油价大幅下跌。